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新能源汽车、光伏、风电行业研讨及2021年投资战略

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 楼主| 怯肝愍 发表于 2021-10-14 11:46:19 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
报告出品方/作者:民生证券,于潇)

报告综述

新能源汽车:全球市场共振,倡议结构中游电池及材料制造环节

中欧美三大市场政策向好,全球电动化趋向明白。热门车型频出,优良供给将激起终端消耗需求,国产特斯拉 Model Y 和公共 ID.4 今年起头销售,将带动行业销量高增加, 我们估计今年全球新能源汽车销量将到达 450 万辆以上。动力电池范畴全球市场格式持 续集合,宁德时代和 LG 连结强势,同时二线电池企业加速扩产,外资车企客户不竭拓 展。磷酸铁锂正极材料阶段性占比提升,盈利触底反弹;三元正极行业格式随着高镍化 和外洋大客户放量而逐步好转。负极环节格式相对稳定,第一第二梯队间公司差异逐步 缩小,未来看点或在硅碳负极。隔膜龙头上风延续扩大,外洋和涂覆膜占比提升将带来 盈利边沿改良。电解液受益于六氟磷酸锂价格上涨,盈利有望延续提升。

光伏:平价星斗大海,板块有望再迎戴维斯双击

碳中和正在成为全球共鸣,作为最具合作力的非化石能源,光伏未来有望走上支流能源 位置,未来需求高增加肯定。光伏正在开启周全平价的巨大时代,未来估值有望进一步 提升。估计 2021 年全球光伏新增装机 170GW 以上,同比+40%。硅料今年新增供给有限, 将是产业链景气最高环节,价格有望延续提升;硅片行业大范围扩产,但龙头在定价话 语权、原材料保障供给、本钱下降等方面照旧很是优异,硅片龙头的盈利相对有保证。 电池异质结、Topcon 等技术范围化量产起步,电池效力不竭冲破,提早结构新技术的电 池企业有望抢占先机。光伏硅片大尺寸大势所趋,估计将成为出货支流。组件垂直一体 化趋向在延续,组件行业向头部集合趋向有望进一步加速。

风电:退补首年行业妥当成长,关注“海风+外洋”市场

行业退补首年估计陆上风电有所下滑,但在海上风电抢装、大基地等支持下,我们估计 未来两年风电行业整体将连结平稳成长,细分市场有突出机遇。

1 新能源汽车:全球市场共振,电池及材料盈利边沿改良

1.1 中欧美三大市场政策向好,全球电动化趋向明白

1.1.1 国内补助政策延期,2025 年电动化方针 20%

陡峭补助退坡力度和节奏,提振国内需求。2020 年 4 月,财政部、工信部、科技部、发 改委结合公布《关于完善新能源汽车推行利用财政补助政策的告诉》,将补助政策实施刻日延 长至 2022 年末。2020-2022 年补助标准别离在上一年根本上退坡 10%、20%、30%。城市公交、 门路客运、出租(含网约车)等公共交通等范畴合适要求的车辆,2020 年补助标准不退坡, 2021-2022 年补助标准别离在上一年根本上退坡 10%、20%。原则上每年补助范围上限约 200 万辆。补助新政陡峭补助退坡力度和节奏,有用提振国内需求,为新能源汽车向无补助的市场 化时代的平稳过渡供给贵重的窗口期。




新版双积分政策落地,护航新能源汽车成长。2020 年 6 月,工信部、财政部、商务部等 5 部分结合公布了点窜后的《乘用车企业均匀燃料消耗量与新能源汽车积分并行治理法子》, 明白 2021-2023 年新能源汽车积分比例别离为 14%、16%、18%,并从 2021 年 1 月 1 日起起头 履行。随着新能源汽车积分比例强迫考核归入、油耗要求进一步加严,积分市场供大于求、积 分价格偏低地情况有望明显改良,进一步增强了对新能源汽车产业成长指导力度,有益于保障 新能源汽车产业计划方针的完成。

产业成长计划(2021-2035)公布,2025 年电动化方针 20%。2020 年 11 月 2 日,国务院 正式公布《新能源汽车产业成长计划(2021-2035 年)》,提出到 2025 年,纯电动乘用车新车 均匀电耗降至 12.0kWh/百千米,新能源汽车新车销售量到达汽车新车销售总量的 20%左右。 2025 年电动化方针由收罗定见的 25%下调至 20%,与《汽车产业中持久成长计划》、《节能与新 能源汽车技术线路图 2.0》分歧,方针加倍务实,估计 2025 年销量到达 600 万辆,未来 5 年 国内电动车年均复合增速有望超 35%。另一方面,《计划》为指导性方针,随着新能源汽车行业进入产物驱动阶段,渗透率提升取决于产物力提升,从产业链数据来看,2C 端需求潜力持 续激起,未来不解除渗透率跨越《计划》方针的能够性。

1.1.2 全球电动化趋向明白, 支持政策加码

全球已有多个国家或地域公布禁燃时候表。在碳排放压力下,今朝全球已有多个国家或 地域公布燃油车禁售时候表,其中欧洲国家禁燃行动计划整体较为激进。从时候节点来看,挪 威及部分国家中心城市将于 2025 年最早禁燃,随着荷兰、德国、印度、英国等国家将于 2030 年个人禁燃,全球进入麋集禁燃期,今朝公布的国家或地域将最晚于 2040 年禁售燃油车。

1.2 热门车型频出,优良供给激起终端需求

1.2.1 特斯拉稳坐新能源汽车销量王座,2021 年有望延续高增加


特斯拉四时度销量高增,2020 年告竣 50 万辆销量方针。特斯拉第四时度汽车托付量为 18.06 万辆,季环比增加 29%,同比增加 61%,缔造新的历史记录。其中,Model 3/Y 销量 16.17 万辆,Model S/X 销量 1.89 万辆。2020 年特斯拉销量 49.96 万辆,同比增加 36%。上海工场 的 Model 3 的产能已增加至 25 万辆/年,国产 Model 3 已于 10 月向欧洲十几个国家启动整车 出口,首批车辆已于 11 月底到达比利时并起头托付。公司北美、上海及欧洲三地产能扶植进 展顺遂,估计 2021 年总产能将到达 100 万辆以上,估计今年销量有望延续高增加。



Model 3 超强产物力,全球热销奠基销冠职位。受益于特斯拉杰出的品牌治理和营销战略, Model 3 继续了 Model S/X 等百万级车型的高端科技的形象。对标奔驰 C 级、宝马 3 系、奥迪 A4 等传统奢华品牌 B 级车型,Model 3 凭仗出色的动力性能、领先的自动驾驶帮助功用、丰富 的科技性设置,供给了与众分歧的驾驶体验,构成超越同级燃油车的产物力。另一方面,受益 于国内供给链上风以及国产化率的提升,Model 3 价格延续下探,官网显现标准续航升级版基 础指导价在 2020 年 10 月 1 日调剂为 26.97 万元,补助后售价仅为 24.99 万元。虽然竞品燃油 车型有一定终端优惠,但斟酌购买税和用车本钱,Model 3 经济性已远高于竞品燃油车型,同 时随着 Model 3 国产化率继续提升,估计未来仍有约 20%的降价空间。据 EV sales 统计,1-11 月全球 Model 3 年销量 30.05 万辆,占全球电动汽车市场约 12%的份额,远远领先销量第二名 五菱宏光 Mini EV(市场份额 3%),根基奠基全年电动车销量冠军的位置。

1.2.2 2020 年热门车型频出,销量快速增加

国产优良车型差别化合作,进军中高端市场。2020 年,中国造车新势力加速洗牌,迟迟 没法量产的玩家慢慢退场,而以蔚来、理想、小鹏为代表的造车新势力“三驾马车”,在成功 实现量产的根本上,焦点产物遭到市场认可,并遭到本钱市场追捧,慢慢构成正向循环。蔚来、 小鹏首款产物 ES8、G3 市场反应均一般,重新打磨后推出 ES6、P7 后才获得市场认可,尔后蔚 来重新对 ES8 改款提升合作力。理想早期小型代步车构想破产,推出理想 one 才稳住阵脚。比 亚迪作为国内最早切入电动车的玩家,经过量年沉淀推出旗舰车型汉 EV,鞭策公司向中高端 偏向成长。虽然从客户定位与产物定价来看,造车新势力与汉 EV 面临特斯拉 Model 3 的强力 合作,但国产厂商加倍深谙国内消耗者爱好,在性价比、平安性、续航里程、换电形式、车身尺寸、硬件设置、内饰用料、做工品格等方面追求差别化合作,终极在市场争得一席之地。据 乘联会统计,造车新势力 12 月销量数据亮眼,其中蔚来/理想/小鹏别离托付新车 7007、6126、 5700 辆,均再度革新单月托付量记载,2020 全年蔚来/理想/小鹏别离托付 4.37 万、3.26 万、 2.70 万辆。汉 EV 随着产能逐步爬坡,销量延续增加,12 月销量 9006 量,上市 6 个月销量 2.88 万辆,估计今年产能开释后将延续高增加。




1.2.3 传统车企电动化加速,今年为重磅车型麋集开释期

传统车企电动化转型加速。据我们梳理,停止今朝,全球十大跨国车企均公布过电动化 转型的计谋计划,纷纷投入巨资打造电动化模块化平台,公布新款电动车型。其中,较为激进 的车企如丰田将在 2025 年停售燃油车型,公共、戴姆勒和现代等车企计划在 2040-2050 时代 完成完全的电动化转型。




2021 年多款新车型麋集上市。在电动化转型的推动下,各祖传统车企新款电动车型公布 加速,2021 年除 Model Y、ID4 等市场关注度较高的车型外,国内汽车市场还将迎来奔驰 EQA/EQB/EQE、奥迪 e-tron、春风日产Ariya 等传统车企重磅车型,以及小鹏 P5、蔚来 ET7、 威马 EVOLVE 等造车新势力新车型,价格首要集合在 20-30 万区间。供给丰富度提升有助于满 足分歧消耗者购车需求,提振新能源汽车市场销量。

1.3 中欧销量快速增加,全球 2021 年销量有望到达 450 万辆

1.3.1 国内市场 To C 端需求高增,凹凸两头市场冲破

客岁下半年销量屡创当月销量历史新高,今年国内销量有望到达 200 万辆。受疫情影响, 上半年国内新能源汽车市场遭到较大冲击,1-6月新能源汽车销量36.93万辆,同比下降41.1%。 下半年受政策支持及优良供给两重刺激,国内新能源汽车需求敏捷增加,下半年销量屡创当月 销量历史新高。据中汽协统计,12 月新能源汽车销量 24.8 万辆,同比增加 49.5%,环比增加 22.0%;1-12 月,新能源汽车销量 136.7 万辆,同比增加 10.9%,增速较 1-11 月提升了 7 个百分点。分结构来看,2020 年新能源乘用车销量 124.6 万辆,同比增加 76.9%,新能源商用车 12.1 万辆,同比下跌 41.4%。利好政策刺激叠加 2021 年补助降幅不大,估计今年电动车销量 增加超 50%,有望到达 200 万辆。




To C 端需求高增,代表实在需求的私人市场占比大幅提升。按照乘联会数据,纯电动乘 用车销量近几年占比约 76%-85%,为新能源汽车的首要动力需求范例。随着年内极具产物力的 优良车型连续上市,大大激起了 To C 端需求,在 2020 年纯电动乘用车销量中,私人市场占比 约 83%,同比大幅提升 15%。

私人市场需求结构性分化,凹凸两头市场冲破。由于电动车作为高端可选消耗品,一次 性支出占中国家庭支出的比重较大,是以价格的边沿变化对销量影响较大,经济性还是影响电 动车销量的绝对性身分。相较而言,高端市场客户群体支出较高,采办力较强可承受一定溢价, 且很多家庭中已有一辆汽油车,对电动车的功用性需求较为单一,是以车企普遍挑选 B 级以上 市场作为冲破点。另一方面,A00 级车型购车门坎较低,部分车型甚至比传统燃油车加倍廉价, 且用车本钱也更低,同时 A00 级车型驾驶方便,可满足代步车需求。是以,客岁以来,私人市 场结构性分化特征明显,B 级纯电动车占比约 30%,A00 级纯电动车占比约 40%,且城市越大高 端车型需求越大,如 B 级车在特大型城市占比约 45%,而在县乡占比仅约 5%;A00 级车在特大 型城市占比仅约 13%,而在县乡占比约 80%。斟酌到今年造车新势力及自立品牌将有 A/A0 级电动车型上市,以及未来特斯拉更低端车型不竭覆盖,将对传统燃油车主力 A/A0 级车市场不竭 腐蚀。

纯电动车销售今年仍以特大型城市为主,三四线城市潜力庞大。2020 年纯电动汽车在乘 用车的渗透率为 7.7%,同比提升 4.9%。其中,特大型城市渗透率约为 17.6%,同比大幅提升 约 10.3%,为拉动整体渗透率提升的首要身分。斟酌到一二城市人均支出较高,公共充电设备 也相对加倍完善,且限售限行等政策增加了燃油车隐性本钱,是以估计今年纯电动车销售仍以 特大型城市为主,并随着新能源汽车逐步成长成熟向具有庞大消耗潜力的中小型城市渗透。

1.3.2 欧洲市场销量高增渗透率快速提升,美国市场潜力庞大

欧洲新能源汽车需求高增,今年销量有望到达 200 万辆。受疫情影响,欧洲新能源汽车 市场在 3-5 月遭遭到一定冲击,尔后在政策扶持下高速增加,是全球新能源汽车快速增加的主 要驱动力。按照 EV sales,1-11 月欧洲新能源汽车销量约为 108.5 万辆。按照列国汽车产业 协会,12 月欧洲首要国家新能源汽车销量延续高增加,其中德国、法国、英国销量别离为 11.33 万、7.15 万、9.42 万辆。欧洲新能源汽车渗透率也快速增加,挪威(79.9%)、瑞典(38.7%)、 德国(20.5%)排名前三。我们估计 2020 全年欧洲市场销量有望到达 130 万辆以上,受政策支 持与优良供给双向刺激,欧洲市场今年有望保持高增加,销量到达 200 万辆以上。




美国新能源汽车渗透率较低,市场潜力庞大。按照 EV Volumes,2019 年美国新能源汽车 销量约为 33.7 万辆,同比小幅下滑 2%。从 2020 年来看,受疫情影响,特斯拉在 3 月底到 5 月中旬停产 7 周,同时欧洲汽车制造商优先向欧洲用户托付,致使欧洲的进口量大幅下降,2020H1 美国新能源汽车销量 11.1 万辆,同比下降约 24.5%,随着新福特 Mach-E 和 Tesla Model-Y 的多量量托付,2020H2 销量有望回暖,我们估计全年销量有望保持在 35 万辆左右。 斟酌到美国作为全球第二大汽车市场,今朝新能源汽车渗透率远低于中国和欧洲,随着拜登上 台推行“绿色新政”,以及新能源车型产物力延续提升,未来市场潜力庞大。

1.3.3 全球今年销量有望到达 450 万辆,带动产业链需求向上

按照我们的测算,估计 2020-2022 年全球新能源汽车销量别离为 297、450、650 万辆,同 比增加 38%、52%、44%。估计 2021 年全球正极材料需求 61 万吨,其中三元正极 45.6 万吨, 全球负极材料需求 32.6 万吨,电解液需求 31.9 万吨,全球隔膜需求为 60.9 亿平。

1.4 动力电池格式日渐清楚,材料头部企业供给偏紧

1.4.1 电池龙头职位不竭稳固,二线电池厂有望迎来边沿改良

全球市场份额快速集合,宁德时代与 LG 连结强势。2020 年宁德时代、LG 化学、松下的 动力电池装机量别离为34GWh、31 GWh、25GWh,占比 24.8%、22.6%、18.2%,位居全球市场规 模前三位,遥遥领先于其他二线企业,且全球份额延续向头部企业集合,2020 年 CR3 市场份 额为 65.7%,寡头格式安定。宁德时代为国内大大都一线车企供货,2020 年特斯拉、五菱宏光 Mini EV 等出货有明显增量进献,外洋特别欧洲市场也有大幅放量。LG 供货雷诺 Zoe、奥迪 e-tron 等热销车型,同时随着国产特斯拉 Model 3 敏捷放量,带动 LG 动力电池出货量大幅提 升。今朝宁德时代、LG 化学和松下牢牢占据前三,而第二梯队存在较大不肯定性。




国内一超格式安定,新势力崭露头角。2020 年宁德时代、比亚迪国内动力电池装机量分 别为 31.79 GWh 和 9.48GWh,占比 50.0%、14.9%,位居国内市场范围前两位。LG 化学和松下 经过供货国产特斯拉,市占率也进入前 10,别离装机 4.13GWh 和 2.24GWh,排名第 3 和第 6。 中航锂电、国轩高科和亿纬锂能市占率延续提升,别离装机 3.55GWh、3.32GWh 和 1.18GWh, 别的值得重视的是孚能科技,经过为广汽等车企供货,下半年起快速放量,2020 年孚能科技 装机 0.85GWh 排名第 10。

新一轮扩产周期开启,进入外资头部车企的二线电池厂贸易绩有望改良。据 GGII 不完全 统计,停止2020年11月底,全年共有26起动力电池投扩产项目,触及动力电池产能超400GWh, 其入彀划产能超 10GWh 的项目到达 17 起。本次扩产首要集合在中国和欧洲,别离新减产能计划超 270GWh、130GWh。另一方面,受制于一线电池厂商的强势职位,不竭有大型跨国车企试 图摆脱电池的供给约束。公共汽车(中国)于 2020 年 5 月正式入股国轩高科,持股 26.47%成 为第一大股东,戴姆勒于 7 月份公布与孚能科技深化计谋合作,并斥资 9.05 亿元入股持有约 3%的股份。此外,万向一二三、亿纬锂能、蜂巢能源等二线企业也加速进入跨国车企供给链。 此前二线电池厂商由于出货量低,面临上游供给商和下流车企议价权较弱,盈利水平明显弱于 一线厂商,随着外资车企电动化加速,有望带动二线厂商敏捷放量,估计业绩将边沿改良。

1.4.2 正极材料:磷酸铁锂阶段性占比提升,三元格式有望改良

(1)磷酸铁锂:装机占比有望延续提升,价格或将继续反弹

无模组结构激活磷酸铁锂,装机占比仍将提升。2017 年起,国家补助政策转向高能量密 度、长续航里程,磷酸铁锂的装车量占比由 2017 年的 44.6%延续下降 2019 年的 32.5%。宁德 时代、比亚迪别离于 2019 年 10 月和 2020 年 3 月前后推出 CTP 电池、刀片电池,采纳无模组 结构,经过提升电池包体积操纵率的方式提升体积能量密度,同时由于电池包零部件数目削减, 有用提升生产效力并大幅下降制造本钱,如刀片电池根基可以做到成组能量密度上接近三元电 池,实现续航里程超 600 千米,而本钱较传统铁锂电池下降约 30%,性价比凸显。随着 2019 年补助政策大幅退坡,并将在 2022 年末完全退出,具有本钱上风的磷酸铁锂电池在中低端市 场不竭渗透,高端市场也有所松动,磷酸铁锂电池装车量占比下半年起头快速提升。按照电池 同盟,2020 年磷酸铁锂电池总计装车 34.55GWh,同比上升 24.7%,装车占比提升至 41.4%。我 们估计特斯拉 Model 3 低配版的树模感化将进一步带动更多车型申报配套磷酸铁锂电池,今年 磷酸铁锂动力电池需求仍首要集合在国内,后年外洋市场逐步利用推行,磷酸铁锂动力电池的 装机占比有望稳步提升。

行业整体名义产能过剩,碳酸锂涨价助推磷酸铁锂价格触底反弹。按照我们的测算, 2020-2022 年磷酸铁锂材料的需求别离为 10.6、15.4、22.0 万吨,我们统计,2020-2022 年行 业优良产能约为 22.8、30.3、35.3 万吨,整体虽处于过剩的状态,但龙头企业合作上风明显。 客岁三季度以来,德方纳米、贝特瑞、湖南裕能、湖北万润等龙头企业均处于满产状态。另一 方面,按照鑫椤锂电,2020 年 9 月以来碳酸锂价格延续上涨,今朝价格已涨至 7.05 万元/吨, 磷酸铁锂正极材料大都企业均处于吃亏或盈亏平衡线四周,叠加下流定单延续增加,行业向下 游传递本钱上升的压力的诉求激烈,今朝磷酸铁锂价格约 4.25 万元/吨,估计今年仍有上涨可 能。

铁锂材料合作格式杰出,行业龙头有望明显受益。2020 年前三季度,磷酸铁锂 CR3 为 50%, 同比下降 7%;CR6 为 81%,同比下降 9%。第一梯队市场份额有所分化,其中德方纳米市占率提 升 2%,合作上风明显,已坐稳行业龙头位置;国轩高科、贝特瑞市占率别离下降 4%、5%。随 着 2021 年铁锂延续回暖,叠加铁锂价格触底反弹,行业龙头有望明显受益。




(2)三元材料:持久高镍化趋向稳定,市场集合度有望提升

持久高镍化趋向稳定,8 系电池份额快速提升。高镍电池具有能量密度高和降本潜力大的 上风。从本钱角度看,钴元素作为稀缺资本,价格较高且波动较大,高镍电池有用削减钴的用 量,有益于下降本钱;从性能角度看,高镍电池由于镍含量较高有更高的能量密度的上风。随 着电动车对续航里程的要求延续提升,低 Ni 的 5 系、6 系将被含量更高 8 系所取代。但另一方面,高活性的镍元素比重越大,正极材料的热稳定性越差,更容致使热失控,今朝国内只要 宁德时代等少数企业可以稳定量产高镍 8 系电池。从车型配套来看,今朝 NCA、NCM 811 已有 特斯拉 Model 3、宝马 iX3 等多款高端车型配套,据外媒消息,公共电动汽车也将于 2021 年 周全更新换代 NCM 811 电池。按照鑫椤资讯,5 系三元材料还是国内首要型号,份额占比 53.1%, 但同比下降 8.4%;与之对应,8 系三元材料占比大幅提升 10.9%至 21.9%。此外,日韩巨头已 加速低镍或无钴电池开辟量产进程,如 SKI 于 8 月公布将贸易化生产 NCM 9/0.5/0.5 比例的电 池,松下计划三年内推出无钴电池。

市场格式分离,集合度有望进步。三元材料行业集合度较低,按照高工锂电,2020 前三 季度三元材料行业 CR5 为 50%,与 2019 年 CR5 变化不大。今朝行业头部企业市占率较为接近, 龙头尚不明显,其中容百科技市场份额占比约 13%,排名行业第一。随着头部企业加大与宁德 时代、LG 化学、松下、比亚迪等电池龙头企业合作,市场集合度有望进一步提升。

1.4.3 负极材料:合作格式相对稳定,硅碳负极代表行业未来成长偏向

人造石墨占比延续提升,硅碳负极大范围利用仍需光阴。由于人造石墨的循环性能、安 全性能、大倍率充放电效力、与电解液的相容性等均优于自然石墨,今朝在国内已慢慢 成为锂电池负极材料的首选。2020 年,随着高倍率、快充型产物利用延续增加,人造石墨(含 混掺型石墨)出货量快速增加,估计人造石墨占负极材料的比重超 85%,同比提升约 4%。另一 方面,由于硅碳负极材料的比容量远远高于自然石墨电极和野生石墨电极,是以是下一代负极 材料的支流偏向之一,但今朝技术尚不成熟,距大范围贸易化利用仍有一定间隔。今朝国内大 多企业处于研发及小试阶段,据电池中国网报道,贝特瑞、杉杉股份、江西紫宸、深圳斯诺、 中科电气、江西正拓、硅宝科技、创亚动力、大连丽昌等都在积极推动硅碳负极的产业化。

合作格式相对稳定,一二梯队公司间差异逐步缩小。负极材料行业市场份额相对集合, 按照高工锂电,2020 前三季度负极材料行业 CR4 约为 50%,其中贝特瑞(22%)、江西紫宸(18%)、 杉杉股份(17%)、东莞凯金(12%)。贝特瑞、江西紫宸、杉杉等企业出口较多,凯金首要供货 宁德时代,第二梯队企业中,中科电气、翔丰华市占率均在 6%左右,同比提升约 1%,估计今 年市场份额有进一步提升空间。

1.4.4 隔膜:龙头上风增强,涂覆膜占比提升有望带动盈利边沿改良

干法隔膜寡头格式安定,有望受益磷酸铁锂装机回暖。干法隔膜市场集合度很高,按照 高工锂电,2020 年前三季度 CR3 为 75%,其中星源材质市占率约 49%,远远高于同业业其他公 司,稳居行业龙头职位。随着磷酸铁锂电池本钱下降,储能电池逐步放量,高工锂电估计 2021 年全球储能电池需求在 30GWh 以上(国内 15GWh+外洋 15GWh),同时电动自行车、电开工具等 新兴需求也被进一步激起,叠加今年磷酸铁锂动力电池装机回暖趋向,估计今年干法隔膜需求 同比有较大提升,行业龙头有望充实受益。

湿法隔膜趋向明白,头部扩产加速行业中小企业逐步退出。按照高工锂电数据,2020 年 前三季度湿法隔膜 CR3 为 79%,其中恩捷股份市占率约 47%,稳居行业龙头职位,行业第 2-5 名别离为中材科技(21%)、星源材质(11%)、河北金力(9%)、纽米科技(3%)。近年来,湿法隔膜本钱延续下降,售价已与干法隔膜相差不多,而随着下流动力电池高增加,湿法隔膜头部 企业加速扩产,主如果头部恩捷、中材中锂和星源材质,行业二、三线企业由于本钱优势已逐 渐退出市场。

龙头企业切入外洋供给链,涂覆比例提升,盈利才能有望边沿改良。今朝恩捷股份已导 入 LG 化学、松下、三星 SDI 等国外锂电池巨头产业链,星源材质已向韩国 LG 化学、日本村田、 法国 SAFT 等厂商批量供给产物,并导入欧洲电池新贵 Northvolt 产业链,为其供给湿法隔膜 产物。背靠外洋锂电巨头,龙头企业出货量有望延续爬升,同时斟酌到出口产物有一定溢价, 估计隔膜企业涂覆膜自给率提升,估计龙头企业盈利才能有望改良。

1.4.5 电解液:龙头份额提升明显,六氟磷酸锂价格仍有上涨动力

行业集合度较高,龙头份额提升明显。电解液市场集合度较高,按照高工锂电数据,2020 前三季度行业 CR5 为 78%,同比提升 6%。天赐材料、新宙邦、江苏国泰市占率别离为 29%、17%、 15%,位居行业前三位,其中,天赐材料市场份额同比大幅提升约 7%。客岁三季度以来,六氟 磷酸锂价格大幅上涨,行业求过于供,具有六氟磷酸锂产能的电解液企业有望充实受益,市占 率或将一步提升,龙头职位安定。

六氟磷酸锂价格触底反弹,叠加碳酸锂涨价仍处于上涨通道。六氟磷酸锂行业具 有较强的周期性,自六氟磷酸锂价格于 2016Q2 见顶后延续回落,最低降至 2020Q2 末的 6.95 万元/吨,根基为历史最低水平,头部企业 2020H1 毛利率仅约 10%左右,行业内企 业大大都处于吃亏状态。随着客岁三季度以来新能源汽车的需求高增,市场出现供不应 求的状态,带动六氟磷酸锂价格触底反弹。今朝六氟磷酸锂价格约 12.25 万元/吨,但 上游碳酸锂价格仍处上升周期,我们以为今年六氟磷酸锂价格仍有进一步上涨终间。




1.5 投资倡议


2021 年新能源汽车欧洲和中国市场需求将迎来共振,全球一线车企新车型麋集投放,行业将进入持久高景气周期,未来 5-10 年高增加趋向明白。周全看好新能源汽车产业链的投资 机遇,保举三条投资主线:

1) 进入特斯拉及外洋供给链的各细分环节龙头:倡议关注宁德时代、恩捷股份、天赐材 料、当升科技、璞泰来、科达利。

2) 阶段性供给严重,有涨价预期的细分环节:倡议关注天赐材料、多氟多、德方纳米。

3) 市场份额有较大提升空间的二线电池及材料厂商:倡议关注孚能科技、亿纬锂能、容 百科技、中科电气、星源材质。
2 光伏:平价星斗大海,板块有望再迎戴维斯双击

2.1 平价带来长大性突出,行业估值中枢再提升

2.1.1 短期高增肯定,2021 年装机估计 170GW 以上

2020 年光伏装机整体受疫情影响,全年新增装机估计 123GW 左右,同比增加约 7%。 随着全球范围内疫情影响削弱,受疫情影响的项目连续规复,新项目也行将展开。我们预 计 2021 年全球光伏新增装机有望到达 174GW 以上(国内 64GW,外洋 110GW),同比增加 40%。

周全平价首年,平价项目组成装机主体。2020 年是中国周全平价上网的元年,此前虽有 少许平价项目并网,但装机的主体还是有补助的项目。2021 年空中电站项目全年取消补助, 平价上网项目将组成光伏装机的主体,估计 2021 年新增 40GW

2021 年并网的光伏平价项目首要包括三部分:2019 年申报的平价项目(14.78GW)、2020 年申报的平价项目(33.05GW)、2020 年公布的竞价转平价项目(8GW,包括 2019 年竞价项 目过期未并网3.89GW和2020年竞价未入选项目4.11GW)。平价上网项目pipeline共55.83GW。 这部分估计在 2021 年并网 38GW。除国家层面构造的平价项目外,还有无需申报的平价项目, 主如果无补助工贸易散布式项目,这部分估计可以进献 2GW 以上的新增装机。是以,2021 年光伏平价项目预期范围 40GW。

估计 10GW 以上竞价项目遗留至 2021H1 完成。2020 年竞价项目年补助额 10 亿元,终极 共放置 25.97GW 项目。按照国家能源局要求,竞价项目需于 2020 年末前并网,每过期一个季 度补助下降 1 分/kWh,过期跨越两个季度取消补助资历。但由于 2020 年竞价项目名单公布较 晚(7 月初)致使预备时候不充实,加上 2020 年下半年以来产业链价格普涨,较多项目没法 顺遂在年内并网,估计 10GW 以上的竞价项目将遗留至 2021 年上半年完成。

2020 年户用光伏放置 5 亿元 的年补助额度,原预期全年装机7GW,但由于最初一个月抢装(11月份户用光伏新增3.49GW), 全年新增装机 10.12GW。 预期 2021 年户用光伏仍有补助。

我们估计 2021 户用光伏项目年补助额度 3 亿元,按 0.03 元/kWh 补助强度,斟酌最初一 个月缓冲期激烈的抢装效应,估计 2021 年户用光伏项目新增装机可达 13GW。




我们估计 2021 年需求的季度散布整体上仍然显现前低后高的状态,但相比 2020 年会更均 匀,脉冲式增加会削减。周全实现平价后项目标装机和并网首要受市场驱动而非政策,需求的 周期性逐步淡化,2021 年装机的季度散布会更平滑,这一点在 2022 年起头能够更明显。 一季度同比仍然会保持较好增速,环比不至于剧烈下滑,装机估计略高于 2020 年第三季 度。首要得益于国内 2020 年竞价项目未完本钱,以及外洋由于组件价格上涨而延期的项目。 二、三季度装机估计逐季度递增,四时度仍然是全年最旺季,估计新增装机跨越 60GW。但四 季度与二、三季度差异不会像 2020 年这样悬殊,在履历了 2020 年的全产业链涨价后,2021 年需求会更前置,有条件的项目在拿到合适的组件价格后会更多挑选尽快并网,而非继续期待 组件降价。

2.1.2 中持久增加更悲观,光伏迈向主力能源

碳中和逐步成为全球共鸣:碳中和,是指企业、团体或小我测算在一按时候内间接或间接发生的温室气体排放总量, 经过植树造林、节能减排等形式,以抵消本身发生的二氧化碳排放量,实现二氧化碳“零排放”。

碳中和正在逐步成为全球共鸣。全球大部分国家均将已碳中和作为方针,固然进程有所 分歧,中国、欧盟、日本等首要经济体在碳中和方针上都停顿不错。按照 Energy & Climate Intelligence Unit 统计,今朝苏里南和不丹已经实现了碳中和,瑞典、英国、法国等 6 个国家 已立法实现碳中和,欧盟、加拿大、韩国等 5 个国家处于立法状态,中国、日本等 14 个国家 公布了政策宣誓。




央企碳中和先锋,估计“十四五”时代央企光伏风电投资范围 180GW 以上。自碳中和目 标公布以来,各大能源央企纷纷公布清洁能源装机方针。据统计,各大央企在十四五时代估计 光伏风电新增装机方针到达能够到达 180GW 以上,斟酌到光伏周全平价,新增装机中光伏占 比会更高。

容配比提升,进一步增加组件需求:光伏的容配比指光伏系统的安装容量与额定容量之比,其中,安装容量指的是光伏组件的 标称功率之和,额定容量指的是安装的逆变器额定有功功率之和。对于额定装机容量的光伏电 站来说,更高的容配比意味着更高的组件安装量(组件超配),同时也可以提升逆变器、箱变 等装备的操纵率,摊薄升压站、送出线路等公用设备的本钱,终极下降光伏发电的度电本钱 (LCOE)。

随着技术的成熟,全球范围内的容配比提升逐步成为趋向,为光伏行业中游制造业带来更多的需求。

中国容配比从 1:1 放宽至 1.8:1。中国早前的光伏电站设想标准成文较早,且多年未订正。 《光伏电站设想标准(GB 50797-2012)》于 2012 年公布,将光伏电站容配比规定为 1:1。 随着行业的成长和技术进步,1:1 的容配比已经不再顺应情势。2020 年 11 月,国家能源局下 发 500 多项能源行业标准,其中包括《光伏发电系统效能标准(NB/T 10394-2020)》,标准中对光伏电站容配比作出最新规定,最高可达 1.8:1。

容配比提升在全球范围内也在成为行业趋向。以美国市场为例,2010 年光伏容配比 1.2:1 左右,到 2017 年,容配比提升至 1.35:1。




2.1.3 平价时代的光伏滚雪球式成长

光伏的特质在于可以不竭经过技术进步实现降本,而光伏电站属于投资品,本钱的不竭下 降继续带来需求大幅增加。光伏渗透率尚处于 2%的低位,远期空间广漠,而延续而快速的技 术进步为行业加速成长供给了动力,未来延续的滚雪球式成长可以期待。

全球范围内渗透率仍处于较低水平,远期空间广漠

国内光伏发电渗透率逐年提升,今朝渗透率在 2%左右。随着光伏装机量的快速增加,国 内光伏发发电渗透率提升较快,但整体仍处于较低水平。按照国家统计局数据,国内光伏发电 渗透率 2016 年仅 0.7%,随后逐年提升,2020 年渗透率在 2%左右(停止 11 月数据)。全球 渗透率 2.4%左右,中性预期 25%,光储周全平价到达 50%。按照 IRENA 猜测,到 2050 年全 球可再生能源渗透率到达 86%,光伏发电渗透率到达 25%。

延续而快速的技术迭代,本钱不竭下降

较长的产业链给了光伏较大的技术创新空间。首要部件光伏组件有 4 个产业链环节,不竭出现反动式技术进步助推行业成长。历史上产业链首要环节均出现过较大的技术变化(冷氢 化、单晶硅片、PERC 电池等),而小的技术进步如半片、高密度封装、MBB 等不可胜数。

电池转化效力是关键,天花板较高,技术进步潜力庞大。NREL(美国国家可再生能源实 验室)数据显现,今朝全天下太阳能电池最高效力记录为 47.1%(6 结电池)。现在朝行业主 流的 PERC 电池量产效力中位数 23%左右,按每年效力提升 0.5 pct 计较,转换效力到达天花板需要 48 年时候,技术进步的潜力庞大,行业可以延续享用技术盈利。

2.2 产业趋向:异质结、大尺寸、垂直一体化

究竟上这 3 个也是 2020 年光伏行业的首要趋向,我们看好这 3 个趋向在 2021 年的延续演 化,以及一定水平上构成主题性投资机遇。

异质结:2020 年关注的主如果几条中试线的落地情况,2021 年是异质结范围化量产元年, 可以看到几个 GW 级的产线投产。对于装备企业重点关注整线或焦点装备运转情况,以及未 来定单的获得情况;对于电池企业重点关注量产效力、效力以及本钱,以及能否能来开差异。

大尺寸:行业关注的还是 182 与 210 之争,我们以为未来 2-3 年内 182 与 210 能够没法拉 开量级的差异,双方配合去取代传统小尺寸的市场,182 与 210 在 2021 年都能够存在结构性 的欠缺,盈利才能也会明显超越小尺寸产物。焦点影响身分首要有组件产物的认证进度、上中 下流产能的开释进度、以及产业链的整合(宽幅玻璃、胶膜、背板产能的开释)。

垂直一体化:2021年是组件环节集合度快速提升的一年,仅前6家龙头出货方针跨越170W, 具有一体化产能的龙头估计方针实现度进步,终极横跨货将转化为丰富的利润和现金流,进一步奠基龙头职位。

2.2.1 电池技术革新:异质结范围化量产起步

当前行业最大技术变化能够在电池环节,异质结是能够的偏向

今朝行业押注的偏向是异质结电池,介入厂家数目众多(电池企业、装备企业)、投入 精神也最多,有望成为下一代的支流电池技术。但由于当前支流的 PERC 电池技术有相当数 量的存量产能,是以这部分产能的优化操纵也是行业尽力的重要偏向。TOPCon 电池技术可以 在 PERC 的技术上升级,是以有望在异质结电池周全提高前,成为过渡期的支流电池技术。

2021 年电池的技术革新上,重要看点是异质结电池的范围化量产起步。今朝行业里异质 结的投入主如果通威、爱康、东方日升,但普遍投入量不大,均只要几条线、数百 MW。2021 年可以看到数个 GW 级的异质结产线起头投入,揭开异质结范围化量产的序幕。一旦异质结 在范围化量产上获得较大冲破,进一步加速异质结对传统电池技术的取代。

2020 年异质结单线产能与单元投资下降都获得了不错的进步 2020 年异质结装备端进步较大,首要表现在单线产能提升与单元投资额的下降。

单线产能大幅提升。单线产能中位数从 200MW 提升至 500MW,这首要来历于首要装备 企业对于 PECVD 生产节奏瓶颈的冲破。通威 10 月份公布 1GW 异质结招标成果,其中迈为提 供的焦点装备 PECVD 的生产节奏高达 8000 片/小时,对应 182 电池片年产能 510MW。

单 GW 装备投资额下降至 4.5 亿。2019 年末单 GW 投资额 10 亿,2020 年中单 GW 投资 额 5 亿。在 10 月份通威的 1GW 异质结招标中单 GW 装备本钱为 4.5 亿。首要包括装备绝对 价格的下降以及单线产能提升带来的单元投资的摊薄。装备国产化也是异质结投资下降的重要 缘由。按今朝降本速度,2021 年异质结单 GW 装备投资额有望降至 4 亿以下。

电池效力仍需进一步冲破。效力是异质结的生命线。今朝支流电池厂 PERC 电池片效力 23%左右,2021 年效力做到 23.5%以上是大要率。今朝异质结支流的小批量量产效力中位数在 24.2%左右,需要在此根本上进一步冲破,拉开量产效力差。假如迟迟不能来开与 TOPCon 等 竞品的效力差,则电池厂的投资决议能够会遭到影响。

2021 年异质结迎来范围化量产起步 除了传统的电池片、组件龙头如通威、阿特斯、东方日升等,部分新进入者如山煤国际、 安徽晟成等,挑选异质结全新赛道切入光伏,以期获得技术上的先发上风。

2.2.2 大尺寸:先辈产能带来的出清,龙头的机遇

大尺寸是行业趋向,182、210 可带来明显本钱下降

与半导体类似,光伏硅片尺寸也在不竭朝更风雅向成长。相比小尺寸硅片,大尺寸实现了 更大的通量,从而摊薄了单 W 的生产本钱。同时,以大尺寸电池封装的组件功率更高,也可 以有用摊薄电站的 BOS 本钱。是以,大尺寸产物同时合适制造商与终端客户好处,是以其发 展成为行业趋向。

182、与 210 两种硅片尺寸,短期尚不能明白哪类将成为主导

纯真看尺寸,210 理论本钱低于 182,但 210 同时也带来供给链配套难、生产良率下降等 题目。是以,孰优孰劣短期能够没法下结论,两者配合替换传统尺寸硅片的趋向稳定。 210 尚需处理两个题目:供给链的配套,产物良率的提升。良率方面,硅片端中环最新 210 范围化量产良率(2020Q4)已经跨越 95%,电池端大尺寸良率也跨越 95%。整体 210 与 166 良率差异 3-4 个百分点,估计到 2021 年下半年持平。

龙头纷纷推出大尺寸产物,未来估计成为出货支流

随着龙头纷纷发力大尺寸组件,估计 2021 年市场出货支流降起头逐步向大尺寸切换。今朝行业支流硅片尺寸已经从 M2、158.75 逐步演进为 166,未来 1-2 年将逐步定型为 182、210。




2.2.2 大尺寸:先辈产能带来的出清,龙头的机遇

大尺寸是行业趋向,182、210 可带来明显本钱下降

与半导体类似,光伏硅片尺寸也在不竭朝更风雅向成长。相比小尺寸硅片,大尺寸实现了 更大的通量,从而摊薄了单 W 的生产本钱。同时,以大尺寸电池封装的组件功率更高,也可 以有用摊薄电站的 BOS 本钱。是以,大尺寸产物同时合适制造商与终端客户好处,是以其发 展成为行业趋向。

182、与 210 两种硅片尺寸,短期尚不能明白哪类将成为主导

纯真看尺寸,210 理论本钱低于 182,但 210 同时也带来供给链配套难、生产良率下降等 题目。是以,孰优孰劣短期能够没法下结论,两者配合替换传统尺寸硅片的趋向稳定。 210 尚需处理两个题目:供给链的配套,产物良率的提升。良率方面,硅片端中环最新 210 范围化量产良率(2020Q4)已经跨越 95%,电池端大尺寸良率也跨越 95%。整体 210 与 166 良率差异 3-4 个百分点,估计到 2021 年下半年持平。

龙头纷纷推出大尺寸产物,未来估计成为出货支流

随着龙头纷纷发力大尺寸组件,估计 2021 年市场出货支流降起头逐步向大尺寸切换。今朝行业支流硅片尺寸已经从 M2、158.75 逐步演进为 166,未来 1-2 年将逐步定型为 182、210。

2.2.3 垂直一体化趋向在延续

垂直一体化,殊途同归 首要的一体化组件龙头包括隆基、晶科、晶澳等,虽然每家切入光伏行业的环节分歧(隆基为硅片、晶澳为电池、晶科为组件),但终极都走向了垂直一体化的门路。

主观缘由是技术盈利末期,行业进入存量博弈。

(1)技术盈利消失,龙头本钱上风相对缩小;

(2)行业格式地区稳定,龙头市占率继续提升空间不大,假如在原有赛道继续掠取份额 则车股底细对较高;

(3)一体化带来更丰富的利润。




客观条件是制造真个进入壁垒鄙人降。

(1)技术壁垒:行业首要技术线路趋于稳定,后发上风凸显,新技术反动尚未周全到来;

(2)资金壁垒:股权融资黄金时代到来,企业 IPO 和再融资难度下降。2020 年,35 家 光伏企业经过 IPO、定增、可转债等方式,从本钱市场融资 587.31 亿元。

(3)单元投资额大幅下降:首要得益于装备国产化及生产效力提升,以 PERC 电池为例, 2019 年投本钱钱 3.03 亿/GW,同比下降 27%,今朝投本钱钱 1.5 亿/GW,单元投资额快速下 降。

扰动身分是产业链突发的价格波动加大了龙头经过一体化扩大抵抗风险的决心。

2020H2 的光伏涨价由硅料变乱致使,终极演变成全产业链涨价潮,背后缘由是是短期供 需严重下龙头对于产业链利润分派的博弈。是以,价格波动进一步加大了龙头一体化的决心。

2.3 产业链环节透视,寻觅高景气赛道

2.3.1 硅料:产业链最景气环节,供需严重带动价格中枢提升

2020 硅料价格复盘:Q2 疫情影响价格下滑,Q3 以来供需差致使价格暴涨

以支流的单晶致密料价格为例,Q1 供需根基持平,价格稳定在 7.1 万/吨左右,Q2 受外洋 疫情影响需求下滑,硅料价格延续滑落,终极保持在 5.9 万/吨的低位区间。Q3 起头以来,受 多方身分影响(保利协鑫意外变乱、乐山大水、新疆疫情等),多晶硅供给大幅削减。 受供需差急剧拉大影响,硅料价格快速上涨,从 7 月低位 5.9 万/吨上涨至 9 月 9.7 万/吨。 Q4 以来随着供给苏醒,硅料价格逐步回落。低位价格 8 万/吨。

装机增加+硅片大幅扩产,硅料需求能够超预期

终端需求上,估计 2021 年装机增加 40%。同时,硅片将是 2021 年光伏产业链产能增加 最快的环节。2020 年末行业硅片总产能 218GW,按照现有扩产计划,到 2021 年末硅片产能 将增加至 346GW,同比+58%。

2021 年硅料供给增加极为有限

国内产能增加有限,且集合在年末,斟酌爬坡期后新增供给有限。2020 年末国内硅料产 能 42.55 万吨,全年产量 40 万吨左右。2021 年产能估计增加 11.8 万吨左右,投产时候首要集 中在四时度,斟酌爬坡时候,全年新增供给有限。

外洋瓦克等产能均已规复,未来外洋无其他增量。2020Q2 硅料价格下滑较多,瓦克德国 工场(6 万吨)于 5 月份起头减产,OCI 马来西亚工场(2.7 万吨)也在 5 月份起头检验。随 着三季度硅料价格上涨,这部分产能均已获得规复。OCI 韩国工场除了 5000 吨电子级多晶硅, 残剩产能已经永久性关停。未来外洋无其他新增供给。 多晶硅进口量的增加也考证了外洋产能规复。2020 年 9 月国内多晶硅进口量 1.08 万吨, 相比 8 月份低值增加 0.64 万吨,年化约 7.6 万吨。大致接近瓦克德国与 OCI 马来西亚规复的硅料产能。




多晶硅 2021 年估计全年偏紧,下半年尤其突出

按照我们测算,2021 年全年 177GW 装机按 1.2 容配比计较,对应 212GW 组件需求,而 全年多晶硅最大产出约 56 万吨,大致可支持组件出货 188GW,全年处于偏紧状态。分季度看, 二、三、四时度硅料缺口会逐步拉大。

长单锁定侧面考证硅料严重

面临可以预见的欠缺,下流纷纷挑选与硅料企业签定长单(锁量不锁价)来保障供给。仅 2020 年下半年,硅料企业新签的长单年化托付量到达 34.54 万吨,占 2021 年有用产出的 60%。

供需严重下价格有望保持高位,且弹性较强

基于硅料供给严重的状态,我们对 2021 年硅料全年均价的中性预期为 8.5 万元/吨,悲观 预期为 9 万元/吨。阶段性供需严重时,价格能够冲破 10 万元/吨。

2021 年的硅料行情,与 2020Q3 会有何分歧?

需要留意的是,2020Q3 的硅料紧缺是月度、季度级别,主导身分是硅料供给的削减,而 且是产能的瞬间退出,类似化工的爆炸,是以即使 2020Q4 下流需求环比 Q3 仍在提升,但由 于供给逐步规复,硅料价格在 2020Q4 缓慢下降,从高位 9.6 万/吨回落至 8 万/吨左右。 而 2021 年的硅料严重则是贯串全年的,主导身分是需求的增加,而且这类需求增加的支 撑身分是非常安定的(装机高增加肯定性、硅片大幅扩产肯定性),然后再叠加供给上的增 加又极为有限,从而构成的供需差,这类供需差加倍缓慢而延续。 从下流的接管心态来说,2020Q3 硅料价格的快速跳涨,下流定见较大,这类涨价是硅料 厂的自动行为,虽然合适供求纪律,但短期内快速涨价对下流上海较大。2021 年的硅料涨价, 下流的接管度无疑会更高。

一方面,2021 年硅料涨价更多会是下流鞭策(下流为保供给加价采购而非硅料厂自动提 价),这畴前期的巨量的硅料长单可以看出;另一方面,2021 年预期硅料的相对涨幅较小, 我们估计全年均价 8.5 万/吨,悲观预期 9 万/吨,阶段性供需严廉价格到 10 万/吨,相比今朝 81-82 万/吨涨价幅度不算大,合适下流的心理预期。

若何看待颗粒硅?本质上不属于革新技术,2021 年不影响行业格式

颗粒硅跟改良西门子法是一个时代的产物,昔时的多晶硅龙头 MEMC、REC、瓦克等都曾做过大量研讨,终极改良西门子法以良率和本钱胜出。颗粒硅现在有一些成就,属于老树开 新花。保利协鑫在颗粒硅技术上耕作已久,2016 年收买了 MEMEC,承接了其颗粒硅部分的 技术专家。今朝产能 5000 吨左右,可以顺遂实现稳定循环。但能否在万吨级产能稳定生产还 需要观察。产物利用上,今朝隆基、中环、晶科、晶澳都在试用,但反应有所分歧。整体来看, 颗粒硅在品格、范围化生产上还需要继续冲破。估计保利协鑫 2021 年颗粒硅出货量 1.5 万吨, 占全年产量 2.6%,对行业格式影响大不,后续仍需继续观察。

2.3.2 硅片:行业扩产能够带来价格承压,龙头上风照旧

硅片大范围扩产,价格一定水平上能够承压

2021 年单晶硅片能够会是光伏产业链上扩产最快的环节,按照首要企业计划,年末全行 业产能估计从年头 220GW 增加至 350GW,增加 60%。如此巨幅的产能扩大,能够使得硅片 在 2021 年出现供大于求的状态,产物价格及盈利承压。扩产动力首要来自于行业龙头和新进入者。按照现有扩产计划,2021 年全行业新增单晶硅片产能 131GW,其中 43%的扩产来自行业龙头(隆基、中环,扩产 57GW),13%的扩产来自一体化组件企业(晶科、晶澳,扩产 17GW),44%的扩产来自于新进入者(上机、京运通、环太等,扩产 57.5GW)。




硅片降价能够没有那末灰心,龙头上风照旧。虽然 2021 年硅片由于扩产而降价已成为行业的分歧性预期,但我们以为降价能够没有那 么灰心。缘由在于龙头企业在定价话语权、原材料保障供给、本钱下降等方面照旧很是优异, 硅片龙头的盈利相对有保证。

关键主辅材严重一定水平上限制硅片产出。

首要包括硅料、热场等,2021 全行业有用供 给估计可支持 180GW 组件出货。

热场供给能够出现结构性严重。热场首要材分为碳/碳复合材料和等静压石墨,等静压石 墨为传统热场材料,碳/碳热场在大尺寸硅片的拉晶上利用更好。随着下流 182/210 大尺寸硅 片的扩产,碳/碳热场能够出现严重。今朝,隆基已与首要碳/碳热场供给商金博股份签定框架 协议,未来三年向金博股份采购埚帮、热屏、保温筒等碳/碳热场产物,估计总金额 16 亿元。 侧面反应了热场供给严重。

扩产仍以龙头为主,龙头话语权较强。行业龙头与新进入者 2021 年的扩产计划均为 57GW 左右。但龙头在资金、本钱、运营经历上上风明显,其扩大相对肯定。对于新进入者,扩产进 度受制于行业供需以及价格情况。一旦市场情势恶化、硅片价格下跌,产能开释的进度能够会 低于预期,市场终极到达弱平衡。

龙头企业本钱上风已久明显。虽然硅片整体降本速度减缓,龙头仍然具有 10%以上的非 硅本钱上风,且龙头延续的研发投入与范围化效应,本钱上风有望继续连结。材料本钱方面, 除了通太长单锁定硅料、热场等关键材料供给外,龙头企业扩大部分辅材自供范围,也会继续 扩大本钱上风。

2.3.3 组件:头部化趋向明显,格式稳定后盈利有望好转

2021 年组件环节市场集合度有望快速提升,组件集合度较低。组件是光伏中上游制造产业链中集合度最低的环节,缘由在于组件相 比其他环节有着较强的“to C”属性,组件企业的客户包括分离在全球大巨细小的电站业主、 开辟商以及经销商,单一企业较难占据很高的市场份额。

集合度缓慢提升,2020 年起头加速。近年来组件集合度整体呈缓慢提升趋向,2020 年有 所加速。以出货龙头市市占率为例,2008-2017 年龙头市占率处于 8%-10%水平,2018、2019 提升至 12%,2020 年快速提升至 18%。

龙头提速,2021 年组件环节集合度快速提升。按照今朝的统计,2021 年前 6 大组件厂出 货方针合计约 172GW,而 6 大组件厂 2020 年合计出货约 94.2GW。假定方针全数实现,2021 年 6 大组件厂出货同比增加高达 82.59%,远超行业增加,而行业 CR6 将从 71%提升至 92%。

龙头的更迭在减缓,背后是集合度慢提升。头部企业的市场职位起头逐步安定。从近几年的组件出货排名来来看,头部组件企业变化 不大。晶科 2016-2019 年出货量全球第一,2020 年估计第二,天合、晶澳根基处于第 2-4 名, 隆基的组件出货排名上升较快,2019-2019 排名第四,2020 年估计成为全球出货冠军。2021 年组件出货前四估计仍为这四家企业。

合作格式稳定后,组件环节盈利有望在好转。组件环节当前是光伏产业链中盈利才能最差,根源在于组件环节格式不稳定,未建立起实 质性的壁垒。对于垂直一体化企业来说,组件环节更多是支出通道,利润依靠上游环节实现。 我们以为,组件环节品牌、渠道、认证等壁垒的建立,相比其他环节是一个加倍缓慢的进程。 陪伴着行业集合度提升、格式稳定,也标志着组件壁垒真正建立起来,届时组件环节有望获得 好转。

2.4 投资倡议


2021 年光伏行业倡议主抓景心胸向好的硅料、一体化组件等优良赛道,优选行业龙头, 辅以异质结、大尺寸等主题性投资。

硅料:保举通威股份、特变电工。

一体化组件:保举隆基股份、晶澳科技,倡议关注天合光能、东方日升。

异质结:重点关注量产产线进度、效力本钱情况、装备龙头定单情况。倡议关注迈为股份、 捷佳伟创。

大尺寸:重点关注各尺寸出货情况、分歧尺寸产物价差变化等。倡议关注天合光能、爱旭股份。
3 风电:退补首年妥当成长,关注“海风+外洋”市场

持久逻辑看,风电与光伏一样受益碳中和,将配合作为非化石能源成长的主力军。2021 年国本地上风电退补首年,虽然面临装机压力,但国内市场仍有海上市场与大基地项目支持, 外洋市场仍在兴旺成长,估计全球市场整体仍连结平稳成长状态。随着风机机组大型化,风电 本钱不竭下降,终将迎来周全平价。

保举海上风电、外洋市场两条主线,于不肯定中把握肯定。

3.1 海风与大基地支持国内装机,估计 2021 年市场仍平稳成长

2021 年国内海上风电迎来抢装。2018 年末前以及 2019-2020 年核准的海上风电项目,需 要出 2021 年末前并网以获得补助。

海上风机电组大型化,本钱不竭下降。大型机组可节俭机点,从而有用摊薄根本、电缆、 安装用度等 BOS 本钱以及节俭前期运维本钱。2020 年全球海上风电均匀机组容量为 6.5MW, 到 2025 年估计升至 10-12MW。大型化有望带来明显的度电本钱下降。按照 BNEF 测算,全球 海上风电度电本钱估计到 2025 年下降至 58 美圆/MWh。

大基地项目储备丰富,亦将进献重要增量

按照 Wood Mackenzie 统计,今朝国内风电基地正在扶植和计划的项目跨越 25 个,总容 量跨越 100GW。其中范围较大的地域包括内蒙古(44GW 以上)、新疆(10.7GW)、河北(10GW 以上),这些地域风资本丰富,风电具有较强的合作力。




红色预警消除,限电风险逐步消除。由于弃风限电改良,2020 年新疆、甘肃消除风电红 色预警,今朝全国已无红色预警地域。随着限电风电的逐步消除,未来装机将进一步苏醒。

3.2 风机投标价格延续下降,为未来装机增加打下坚固根本

在履历抢装周期带来的价格上涨后,风机价格理性回落。按照金风科技数据,2020 年 9 月,国内风机招标中 2.5S 级别机组投标均价为 3400 元/kW,3S 级别机组投标均价 3250 元/kW。 风机系统本钱的下降也为未来高增加打下根本。2020Q1-Q3,国内风机招标量别离为 4.3、6.7、 8.3GW,呈逐季增加趋向

3.3 投资倡议


我们估计未来两年风电行业整体将连结平稳成长,细分市场有突出机遇。倡议关注:

(1) 结构海上风电市场的风机及零部件龙头:金风科技、明阳智能、东方电缆;

(2)外洋市场发 展顺遂的零部件龙头日月股份、天顺风能等。
4 风险提醒

新冠疫情延续超预期的风险。今朝全球面临第二波新冠疫情频频,部分政府再度采纳全 面管束办法,增加了行业需求波动的风险。

产业政策不达预期的风险。今朝新能源汽车处于由政策驱意向市场驱动的过渡阶段,产 业政策对行业成长起到重要感化,产业政策不达预期,将致使行业需求下滑的风险。

行业合作超预期的风险。今朝终端需求对新能源汽车价格的边沿变化仍较为敏感,产业 链中上游企业仍存在较大的降价压力,同时今年以来行业加速扩产,未来市场存在合作加重, 进而致使产物价格超预期下降的风险。


(本文仅供参考,不代表我们的任何投资倡议。如需利用相关信息,请参阅报告原文。)

精选报告来历:【未来智库官网】。

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